江南化工：产业链逐步完善 长期发展向好

　　宏源证券

　　前期收购的盾安炸药资产正常运行。今年上半年公司完成收购盾安19.05万吨炸药产能，公司炸药总产能已达到25.65万吨。经过一段时间的磨合，目前相关炸药生产线运行状态良好。公司今年三季度合并报表显示，销售毛利率达到43.31%，比中报提升了1.83个百分点。随着原料价格下滑，预计公司炸药产品毛利率将继续提升。收购雪峰16%股权，快速进军新疆市场。目前新疆仅有天河、雪峰两家民爆企业。今年上半年，新疆天河84.265%股权已经随盾安其它炸药资产一起注入江南化工。11月10日公司股东大会已经通过关于收购新疆雪峰的相关议案，公司将参股新疆雪峰16%。可以预期，公司未来将占有新疆大部分民爆市场。

　　高性能雷管项目后年投产，产业链进一步完善。近日新疆天河与山西壶关化工集团有限公司签署协议，共同投资5000万元设立新疆双和民爆有限公司，其中新疆天河以现金出资2300万。新公司将采用先进技术在新疆库车县建设年产5000万发的工业雷管生产线，其中：电子雷管1000万发/年，地震勘探电雷管1000万发/年，导爆管雷管2000万发/年，工业电雷管1000万发/年。预计该项目正常年销售收入为132700万元，利润总额为17000万元，税后利润为12750万元。

　　爆破工程业务将成为重要的业绩增长点。公司前期设立江南利民爆破有限公司，预计明年可以开始产生效益；预计四川宇泰也将有较大市场可以开发；新疆地区的基建投资，也将给公司带来巨大的业务量。

　　盈利预测。按公司收购、转增后总股本39563.95万股全面摊薄测算，预计公司今明两年EPS分别为0.48元、0.80元；按明年25倍PE计算，第一目标价格20.05元，给予“买入”评级。