益生股份：养鸡行业里的最优标的 推荐

　　研究员：王义国

　　公司今年前九个月业绩高速增长

　　今年前九个月在父母代鸡苗和商品代鸡苗价急剧上升(前者均价同比上涨120%，后者均价上涨45%多)以及销量稳步上升影响下，公司预计录得盈利1.58亿左右，同比增幅300%多。公司占据行业产业链上端、规模大、成本低和技术领先，在养鸡业转为景气后业绩集中爆发，上半年公司毛利率和净利率分别为31%和19%，远高于养鸡业的下端公司民和股份和圣农发展。

　　国内对鸡肉强劲需求延长养鸡业的景气阶段

　　基于鸡价波动与猪价波动高相关性，我们之前有个判断是猪价高位运行持续到2012年中。目前来看，养鸡业的景气仍会持续一段时间。国内对鸡肉这一相对安全食品的强劲需求，推动国内白羽肉鸡产量每年保持8.6%复合增长率。养鸡业规模化、工业化和集中度要比养猪业来得高，这会产生一个结果，就是鸡价波幅要比猪价波幅小，鸡价相对猪价抗跌，同样鸡价涨幅不如猪价涨幅(见图表5)。

　　公司是养鸡行业里的最优标的

　　我们认为养鸡行业上端祖代肉种鸡(大都引进)和父母代肉种鸡在国内已进入相对垄断阶段，上端公司利润进入快速增长后会获得稳定利润。公司借助稳固行业地位、专业与有责任感的管理层以及未来相对清晰的发展战略，取得竞争优势，成为养鸡行业的最优标的。我们去年用同一标准选出养猪业的最优标的“雏鹰农牧”。

　　盈利预测与评级

　　给予推荐评级我们预测公司11-13年的盈利为2.29亿、2.45亿和2.61亿元，未来三年盈利保持确定增长，我们计算公司内在价值为35元，相当于11和12年22倍和20倍市盈率。公司现有估值比产业链下端民和股份和圣农发展的估值还要低，股票现价相对公司内在价值有一定折让，为此我们给予“推荐”评级。