锡业股份：业绩短期承压 长期趋势未改

　　华泰联合 研究员：叶洮

　　业绩符合预期

　　公司10月30日晚公布2011年三季报，前三季度实现营业收入100.77亿元，同比上升46.18%；归属于上市公司股东的净利润5.42亿元，同比上升96.12%；每股收益0.5981元，单季度实现盈利1.85亿元，对应EPS0.207元/股，业绩符合我们之前的预期。

　　金属价格回落，未来业绩或将承压

　　受海外和国内宏观经济下滑的影响，三季度国内锡价较二季度环比下滑4.86%，而三季度公司收入环比增加17.69%。我么初步判断，公司三季度可能通过产销量提升部分弥补价格下滑带来的不利影响。但四季度锡价若不能持续反弹，公司业绩存在阶段性下滑的压力。

　　行业长期基本面依然对锡价有所支撑

　　从供求面和市场集中度来看，行业基本面在工业金属中表现依旧优异。9月末，全球主要出口国印尼一度宣布暂停国内Bangka岛的锡出口，以促使价格回升，虽然随后不久又取消这一出口禁令，但在一定程度上缓和了国际锡价连续下跌的势头。我们认为，随着近年来锡资源的全球整合，主要生产商的价格影响力会逐渐加强，限产保价等手段在未来锡资源供给相对紧张的条件下，或将成为一种常态，对锡价也构成一定支持。

　　资源基础成为公司业绩的主要驱动

　　公司今年计划收购集团的卡房分矿矿山单铜矿，提升公司铜精矿的自给水平，以配合年底预将投产的铜冶炼项目。从发展战略来看，公司近些年来除了保障已有矿山的生产能力之外，也在积极整合省内外资源，并向多金属综合性矿企方向迈进，未来几年公司的资源整合步伐仍将延续，资源基础仍然是业绩的主要驱动因素。

　　调整盈利预测

　　基于金属价格前期的变化，预计公司2011-2013年EPS为0.76、0.80、1.08元/股；对应估值水平(P/E)分别为31.9、30.3和22.4倍。公司正在从单一矿企向综合类矿企升级，盈利点将会逐渐增加，我们对云锡集团主导整合省内锡资源的前景保持乐观，维持“增持”的评级。

　　风险提示

　　宏观经济、金属价格均存在一定不确定性，价格的剧烈波动对公司的正常经营或造成负面影响。